美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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