公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式