近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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